标普:确认东风集团股份"A"长期发行人信用评级,升展望至"稳定" 双a评级什么意思

2022-03-27 00:41:40

久期财经讯,8月19日,标普将东风汽车集团股份有限公司(Dongfeng Motor Group Co. Ltd.,简称“东风集团股份”,00489.HK)的展望从“负面”调至“稳定”。与此同时,标普确认了该公司的“A”长期发行人信用评级和对东风集团股份提供担保的高级无抵押票据的“A”长期发行评级。

在标普看来,东风集团股份及其母公司东风汽车集团有限公司(Dongfeng Motor Corp,简称“东风汽车集团”)正处于复苏之路,销量和盈利能力在2021-2022年有所改善。标普估计,在按比例合并的基础上,东风汽车集团的EBITDA利润率将从2020年的7.9%逐步扩大到2021-2022年的8.0%-8.4%。标普将之前的利润率预期下调了0.1个百分点,主要反映了今年芯片短缺带来的销售和生产压力。尽管如此,东风集团股份和东风汽车集团的销量可能在2021年增长5%-8%,在2022年增长3%-7%,推动盈利能力的提升。2021年前7个月,东风日产(Nissan)和本田(Honda)的合资企业 (JVs)销量同比分别增长9%和12%;在按比例合并的情况下,这两家合资公司贡献了东风汽车集团超过80%的EBITDA。鉴于良好的产品功能,标普预计其销售将继续保持稳定,并继续成为公司的主要增长动力。因此,这些合资公司的EBITDA利润率可能在2021年提高0.7-1.0个百分点,在2022年进一步提高0.3-0.5个百分点。这是在2020年日产12.6%和本田11.7%的基础上得出的。

全球芯片短缺和与疫情相关的生产中断不应严重影响东风汽车集团和东风集团股份的复苏路径。标普对销售势头的预测假设芯片供应逐渐放松,而芯片供应是最近一个月销售下滑的主要原因。2021年5月至7月,日产JV的月产量同比下降19%-26%,而本田JV同比下降18%-56%。2021年3月,由于主要供应商瑞萨电子(Renesas Electronics Corp)发生火灾,这些日本品牌遇到了更严重的芯片短缺情况。标普预计短缺将从2021年第三季度开始缓解。瑞萨电子从2021年5月下旬开始全面恢复产能,表明下半年芯片供应将有所改善。自2020年末以来,全球芯片供应商也一直在调整优先次序和扩大产能。因此,随着未来12-24个月芯片供应的正常化,日本JVs的生产和销售应该会逐渐回升。

同时,本田JV的关闭应该是暂时的。为配合中国政府严格应对疫情的举措,该JV自2021年8月3日起关闭了在中国武汉的三个工厂,以避免出现确诊病例的汽车供应商传播病毒的可能性。这些工厂计划于2021年8月23日重新开放。标普认为,在此期间的任何产量损失都可以通过提高产量利用率来弥补,这与2020年是一致的。

与法国标致雪铁龙集团(PSA Group)和自主乘用车品牌风神(Fengshen)组建的JV的亏损将会缩小。自2016-2017年以来,随着销量暴跌,这两个品牌遭受了重大损失。标普预期从正在进行的两家公司的重组中得到一些改进,以增强产品供应。特别是,运营效率应受益于2019-2020年产销资源整合和过剩产能处置。考虑到预期的销售复苏,其与标致雪铁龙和风神的JVs的运营亏损应该会在2021年和2022年逐步改善。2021年前7个月,标致雪铁龙JVs的销售额同比增长78%,风神的销售额同比增长99%,都支持了这一点。

标普预计东风汽车集团和东风集团股份将在2020-2021年保持其净现金头寸(在标普对独立金融业务进行调整后)。在标普看来,独立金融业务是2020年东风汽车集团和东风集团股份报告债务增加的主要驱动力。标普相信这项业务将在市场复苏中继续增长,这与行业趋势是一致的。尽管如此,应收贷款的质量可能会保持良好,拖欠比率应保持在1%以下。加上预计汽车金融部门的低负债率,东风集团股份的汽车融资业务在未来两年应该会以健康的速度扩张。

对东风集团股份的评级也反映了标普的观点,即该公司仍将是东风汽车集团的核心子公司(集团信用状况:“a”)。标普预计,在未来一至两年内,东风集团股份将继续占东风汽车集团收入和资产的85%-90%。标普认为,在发生金融危机时,中国政府极有可能(通过其母公司)向东风集团股份提供足够和及时的特别支持。

稳定的展望反映了标普的观点,即东风汽车集团和东风集团股份都将保持其在中国的领先市场地位,并与日本汽车原始设备制造商保持稳定的联盟。尽管仍存在运营挑战,但销售应具有弹性,盈利能力将从内部重组中受益。在未来12-24个月内,按比例合并的东风汽车集团的EBITDA利润率应持续保持在8%以上。

如果东风汽车集团的EBITDA利润率(按合并比例计算)持续下降至8%以下,或者其债务/EBITDA的比率接近1.0倍,标普可能会下调对东风集团股份的评级。

这可能发生在以下情况:(1)日产和本田的JVs因品牌认可度减弱而销量大幅下降,(2)由于激烈的行业竞争,其面临高于预期的定价压力;或(3)由于重组失败,自主品牌和标致雪铁龙集团合资品牌的损失大幅增加。

尽管不太可能,但如果标普认为中国政府给予特别支持的可能性低于标普目前的评估,或者如果标普认为东风集团股份不再是东风汽车集团的核心子公司,就可能会下调评级。

如果东风汽车集团和东风集团股份通过提供有吸引力的产品(包括其自有品牌)和可扩展的全球市场份额,大幅提高自身的市场竞争力,标普可能会上调东风集团股份的评级。标普认为这种情况在未来12-24个月内发生的可能性很低。

东风集团股份主要生产和销售汽车及相关产品,包括商用车、乘用车、发动机和零部件。该公司还在中国提供其他汽车相关服务。东风集团股份是东风汽车集团的核心子公司,东风汽车集团由中央国有资产监督管理委员会全资拥有。东风汽车集团成立于1969年,总部位于武汉,已从一家重型卡车制造商发展成为中国第三大汽车原始设备制造商。2004年,东风集团股份正式成立,并在香港证券交易所上市。

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